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主干观点,同一时候大家认为下八个月也麻烦产出引种同比小幅进步

作者:三农资讯    来源:未知    发布时间:2019-11-14 14:06    浏览量:

前言:我们之前于4-6月份期间以禽业主产区全产业链深度调研、两篇专题跟踪报告形式向各位投资者强烈推荐了2014年Q2禽产业链的反转机会,其中首推益生、圣农,推荐民和、新希望。到目前为止不管是行业逻辑和二级市场表现完全兑现此前判断——“祖代鸡引种量下降、父母代产能去化和下游需求恢复共振,禽链景气向上至少持续到2015年下半年”,而禽业股涨幅超过30-50%也让各位投资者收益颇丰(圣农涨50%、益生涨30%、民和涨20%)(详见《禽链反转确定,继续推荐益生、圣农、新希望》、《事件性冲击跌出买点,继续买入禽业股》、《供给端再次收缩,继续推荐禽业股反转机会》等系列报告)。

前言:我们之前于4-6月份期间以禽业主产区全产业链深度调研、两篇专题跟踪报告形式向各位投资者强烈推荐了2014年Q2禽产业链的反转机会,其中首推益生、圣... 前言:我们之前于4-6月份期间以禽业主产区全产业链深度调研、两篇专题跟踪报告形式向各位投资者强烈推荐了2014年Q2禽产业链的反转机会,其中首推益生、圣农,推荐民和、新希望。到目前为止不管是行业逻辑和二级市场表现完全兑现此前判断——“祖代鸡引种量下降、父母代产能去化和下游需求恢复共振,禽链景气向上至少持续到2015年下半年”,而禽业股涨幅超过30-50%也让各位投资者收益颇丰(圣农涨50%、益生涨30%、民和涨20%)(详见《禽链反转确定,继续推荐益生、圣农、新希望》、《事件性冲击跌出买点,继续买入禽业股》、《供给端再次收缩,继续推荐禽业股反转机会》等系列报告)。

核心观点 近期,我们走访了山东肉鸡主产区,主要就禽链产能去化、产业结构调整、需求复苏等方面进行了深入调研,我们判断禽产能去化沿着超预期方向发展,因此... 核心观点
近期,我们走访了山东肉鸡主产区,主要就禽链产能去化、产业结构调整、需求复苏等方面进行了深入调研,我们判断禽产能去化沿着超预期方向发展,因此,当前继续强烈推荐禽业股,首推圣农、益生等。图片 1 一、核心逻辑:从行业引种视角来看,2015年祖代鸡引种量从预期的80万套向60万套迈进,同比断崖下滑40%的可能性显着提升。虽然当前引种80万套的预期已经较为谨慎,但调研信息显示全年引种量仅为60-70万套成为大概率事件。当前封关下的祖代鸡基本从法国进口,由于低运力、超出原定生产计划等原因,一般企业想快速得到法国的种源较为困难,而且就目前国家态度及发病情况,2015年复关基本不可能,因此封关对中国国内禽产能具有实质性杀伤,未来在80万套上线的基础上继续下降10-20万套的可能性相当大。基于此,明后年释放的供给产能将远远无法满足触底回升的禽肉需求。不过益生、圣农等企业因为有法国供应商保障,而民和等下游厂商也与祖代场拥有稳定的供货关系,因此不必担忧上市公司今年的种源问题。
二、从价格判断看,下游毛鸡、商品代鸡苗短期价格将率先上涨,而父母代鸡苗价格的实质性上涨预计延后至4季度,但有望于明年初率先达到反转周期高点。
1、下游需求端将受替代效应的拉动,而供给端受益于2014上半年引种下滑,今年下半年商品代与父母代鸡厂的单羽盈利水平有望在3季度率先启动上涨行情。需求方面,在猪鸡强替代效应的影响下,我们预计随着生猪价格顺利在年底上涨至18元/公斤附近时,毛鸡价格有望上冲超过4.3元/公斤。实际上,受近1个月猪价快速上涨影响,毛鸡价格从6月初的3元/公斤上涨至11.2%、至目前的3.33元/公斤,这已初步体现消费联动和需求替代的客观规律。供给端来看,在引种产能对应角度下,今年下半年正是2013年下半年引种量至2014年上半年引种量的换档期,由于2014年引种去化主要体现在上半年,这一环比下降达到19.14%。因此我们预计下半年商品代鸡苗与毛鸡均开始出现出栏量下降。综合需求与供给双重利好,毛鸡与商品代鸡苗价格将从3季度开始不断上涨,下游商品代鸡厂与父母代鸡厂的盈利能力将显着提升,鸡苗与毛鸡价格均有望冲高至4.5元/羽与4.7元/公斤附近。
2、上游供应端将受到强制换羽、2014年下半年引种较高等影响,2015年下半年祖代鸡厂盈利将于4季度开始回升,并有望在明年初率先步入景气高点。一方面,由于2014年下半年引种量达到68万套的高位,因此在9个月滞后期下,我们预计其对祖代在产量的影响至少持续到今年3季度。另一方面,今年祖代鸡存栏量在前四个月总体下行至100万套的情况下,5月份突然上涨至107万套附近,显示当前种源较少情况下,部分祖代场私下强制换羽。受此影响,在4-5个月新一轮产蛋高峰下,预计对供给的增量影响将持续到9-10月。因此综合两方面考虑,父母代鸡苗价格预计可能会滞后于下游鸡价而在4季度启动实质性上涨,但根据1季度引种断崖的对应时点,因此父母代鸡苗价格可能率先在明年初达到本轮景气的高点30元/套。
三、我们将禽业股定性为反转,并试图透过历史的视角来量化行情的级别,我们的结论是——本轮禽业的景气高点至少达到2011年水平,从持续时间来看至少到2017年,2017年之后也将保持在一定高位。
1、反转周期高点达到2011年水平基本确定,下游景气高点在2015年3季度末出现。一方面,以均衡量105万套的水平为基准,今年引种向下偏离预计超过35%;另一方面,地方债置换后,随着今年下半年开始的基建及房地产新建项目的不断上马,流动人口的增量需求也使禽链需求回升前景显着优化。因此即使考虑行业中下游即使私下扩产、消费复苏的力度与节奏稍不达预期,供给断崖收缩也有足够的动力将行业景气高点拉升至2011年水平。受益于2014-2015两年的产能持续去化、行业洗牌周期,行业景气高位也将从15年下半年持续到2017年上半年。根据1年半的滞后期,2015年1季度引种断崖对应三季度,考虑到季节性消费回升,预计下游景气高点在2016年9月份附近,鸡价与苗价将有望超过5元/羽与5元/公斤。
单边反转周期结束后,行业景气度将继续保持高位水平,后续供给情况是影响周期的最大变量,但严重过剩周期出现概率较低。至于17年之后的行业走向,我们认为只要联盟继续保持限产,每年100万套的引种量也会使得行业朝着良性的方向发展,不会出现12-14年行业供给过剩的情况。
综上,我们继续推荐禽业产业链,其中禽业养殖股弹性更大,建议投资者继续买入!当前时点我们继续积极推荐高弹性圣农发展、益生股份、新希望、st*民和等禽业股,以收获“戴维斯双升”。

在绝对收益和超额收益已经非常明显的当前时点,市场更加关注我们对未来禽业景气的最新看法,以及个股选择策略及如何操作等问题,譬如:当前祖代鸡引种量确实明显下滑,但是持续时间如何?联盟是否存在明显限制效用?禽产业链各环节当前现状和未来景气转换节奏?目前推荐标的涨幅较高,未来潜在市值空间多少?

在绝对收益和超额收益已经非常明显的当前时点,市场更加关注我们对未来禽业景气的最新看法,以及个股选择策略及如何操作等问题,譬如:当前祖代鸡引种量确实明显下滑,但是持续时间如何?联盟是否存在明显限制效用?禽产业链各环节当前现状和未来景气转换节奏?目前推荐标的涨幅较高,未来潜在市值空间多少?

当下,我们仍然坚定看好并强烈推荐禽业股,并愿意再一次以系列专题报告的形式来推荐该细分子行业。传统观点认为,禽业养殖周期极短,根本来不及清晰捕捉行业供求转折拐点和行业景气走向,并且无法承载规模资金的流动性冲击,但这些理论可能随着最上游的祖代引种量出现剧烈收缩,进而引发行业供给产能深度调整,横跨2014/15年的禽业股反转契机将随之而来,它有可能用时间换空间的方式,用行情的强度和高度来来纠正资本市场投资人对该行业的认知偏差、化解潜意识中的二级市场流动性风险。

当下,我们仍然坚定看好并强烈推荐禽业股,并愿意再一次以系列专题报告的形式来推荐该细分子行业。传统观点认为,禽业养殖周期极短,根本来不及清晰捕捉行业供求转折拐点和行业景气走向,并且无法承载规模资金的流动性冲击,但这些理论可能随着最上游的祖代引种量出现剧烈收缩,进而引发行业供给产能深度调整,横跨2014/15年的禽业股反转契机将随之而来,它有可能用时间换空间的方式,用行情的强度和高度来来纠正资本市场投资人对该行业的认知偏差、化解潜意识中的二级市场流动性风险。

综合认为,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年下半年,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。我们的核心逻辑如下:

综合认为,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年下半年,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。我们的核心逻辑如下:

首先,从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100万套左右,同比下滑50%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。大家一直比较关心祖代鸡引种联盟的效用是否不强,也就是说出现配额额外引种情况,但截至目前海关权威数据显示,2014年中国祖代鸡引种数量实际上仍远低于此前联盟的限产目标。2014年上半年确定引种35万套(6月底益生引种4万套,低于预期45万套),同时我们认为下半年也难以出现引种同比大幅增长。

首先,从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100万套左右,同比下滑50%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。大家一直比较关心祖代鸡引种联盟的效用是否不强,也就是说出现配额额外引种情况,但截至目前海关权威数据显示,2014年中国祖代鸡引种数量实际上仍远低于此前联盟的限产目标。2014年上半年确定引种35万套,同时我们认为下半年也难以出现引种同比大幅增长。

中性假设下,假定同比持平则引种量65万套,全年共引种100万套,仍低于供需平衡线110-120万套。主要逻辑在于:国内祖代鸡行业是典型的寡头市场,前五家市场份额占比约70%。而寡头垄断市场更容易达成联盟,持续性也更高,这和大家交流过程中所提到的水泥行业有明显差异;上述联盟效用在中国畜牲业协会牵头协调后交由农业部具体执行,同时对违反约定的企业除取消进口退税外,还需承诺交纳引种额150%违约金。违约额虽不重,但祖代场普遍认为温氏限产保价是很好策略(温氏2014年黄羽鸡产量下降至计划量的50%),“有量没利、少量有利”;祖代鸡行业是产业链景气复苏最后环节,到目前为止父母代价格还处于成本线以下,导致行业现金流未有缓解,这也是支撑行业引种在上半年大幅下滑的另一个因素。其中以某龙头为例,Q1速动比率为0.16,现金比率是0.08,短期借款6.18亿元,禽养殖行业现金流紧张局面可见一斑。

中性假设下,假定同比持平则引种量65万套,全年共引种100万套,仍低于供需平衡线110-120万套。主要逻辑在于:国内祖代鸡行业是典型的寡头市场,前五家市场份额占比约70%。而寡头垄断市场更容易达成联盟,持续性也更高,这和大家交流过程中所提到的水泥行业有明显差异;上述联盟效用在中国畜牲业协会牵头协调后交由农业部具体执行,同时对违反约定的企业除取消进口退税外,还需承诺交纳引种额150%违约金。违约额虽不重,但祖代场普遍认为温氏限产保价是很好策略(温氏2014年黄羽鸡产量下降至计划量的50%),“有量没利、少量有利”;祖代鸡行业是产业链景气复苏最后环节,到目前为止父母代价格还处于成本线以下,导致行业现金流未有缓解,这也是支撑行业引种在上半年大幅下滑的另一个因素。其中以某龙头为例,Q1速动比率为0.16,现金比率是0.08,短期借款6.18亿元,禽养殖行业现金流紧张局面可见一斑。

其次,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升。就节奏来说,商品代养殖已经复苏,预计苗种、饲料、兽药等也将于2014年Q3起明显好转(景气度滞后1-2季度)。

其次,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升。就节奏来说,商品代养殖已经复苏,预计苗种、饲料、兽药等也将于2014年Q3起明显好转。

上述已经确定祖代鸡引种量大幅下滑,同时叠加因禽流感渐散,肉鸡需求逐步恢复,整体肉鸡市场供需将出现较大失衡,供不足需将使得鸡肉价格自2014年Q2可能迎来向上趋势。因此,我们认为自2014年Q2起肉鸡养殖行业景气迎来反转拐点,而且按照祖代鸡引种数量2013年下半年小于上半年、2014年小于2013年,那么行业高景气度至少维持到2015年年底,由于是行业反转的全局机会,整个产业链都将受益。

上述已经确定祖代鸡引种量大幅下滑,同时叠加因禽流感渐散,肉鸡需求逐步恢复,整体肉鸡市场供需将出现较大失衡,供不足需将使得鸡肉价格自2014年Q2可能迎来向上趋势。因此,我们认为自2014年Q2起肉鸡养殖行业景气迎来反转拐点,而且按照祖代鸡引种数量2013年下半年小于上半年、2014年小于2013年,那么行业高景气度至少维持到2015年年底,由于是行业反转的全局机会,整个产业链都将受益。

就节奏而言,商品代鸡苗景气回升时点较父母代要提前一个季度左右,分别于3-4季度开始景气走高。随着Q2鸡肉价格上涨,鸡苗补栏需求已经逐步恢复。父母代种鸡厂已经于4-5月份开始大幅盈利(商品代最高涨至3.6元/羽);6月份开始受农忙和天气因素影响价格下跌,但预计随着7月中下旬补栏高峰期到来和商品代产量下降,Q3商品代将具有较高景气度。而且整体而言,父母代产能去化更多,因为除上游祖代产能去化,父母代场自身也有去化,因此商品代苗产量属于双降,相对于父母代苗产能去化更彻底。本次禽链景气恢复属于供需两旺,也就是不但上游去化,同时下游需求也出现去化,因此对于商品代来说受益更快,苗价上涨更领先,父母代一般滞后1个季度,亦即父母代价格大幅回升或于Q4开始。(注:益生现在60%以上收入来自父母代,总产能为1.6亿羽父母代,略低于民和,因此我们不能只将其看成父母代供应商)。

就节奏而言,商品代鸡苗景气回升时点较父母代要提前一个季度左右,分别于3-4季度开始景气走高。随着Q2鸡肉价格上涨,鸡苗补栏需求已经逐步恢复。父母代种鸡厂已经于4-5月份开始大幅盈利;6月份开始受农忙和天气因素影响价格下跌,但预计随着7月中下旬补栏高峰期到来和商品代产量下降,Q3商品代将具有较高景气度。而且整体而言,父母代产能去化更多,因为除上游祖代产能去化,父母代场自身也有去化,因此商品代苗产量属于双降,相对于父母代苗产能去化更彻底。本次禽链景气恢复属于供需两旺,也就是不但上游去化,同时下游需求也出现去化,因此对于商品代来说受益更快,苗价上涨更领先,父母代一般滞后1个季度,亦即父母代价格大幅回升或于Q4开始。(注:益生现在60%以上收入来自父母代,总产能为1.6亿羽父母代,略低于民和,因此我们不能只将其看成父母代供应商)。

再次,禽业养殖股价格弹性更大,为当前整个产业链首推标的,我们预计二季度禽价上涨预示着中报业绩靓丽,进而将成为引爆行业估值的催化剂。现在部分禽业股二级市场表现较好,交流过程中,部分投资者表示不愿在追高。不过我们更加倾向于目前处于禽业股反转阶段右侧初期,随着整个产业链各环节相继复苏,行业将呈现齐涨状态。因为周期股更多为趋势性投资,在反转初期阶段只要价格出现明显上涨,二级市场也将更随出现较好明显,而且这个持续性至少到2015年年底,也就意味着未来景气高点是肯定还要考虑估值泡沫问题。

再次,禽业养殖股价格弹性更大,为当前整个产业链首推标的,我们预计二季度禽价上涨预示着中报业绩靓丽,进而将成为引爆行业估值的催化剂。现在部分禽业股二级市场表现较好,交流过程中,部分投资者表示不愿在追高。不过我们更加倾向于目前处于禽业股反转阶段右侧初期,随着整个产业链各环节相继复苏,行业将呈现齐涨状态。因为周期股更多为趋势性投资,在反转初期阶段只要价格出现明显上涨,二级市场也将更随出现较好明显,而且这个持续性至少到2015年年底,也就意味着未来景气高点是肯定还要考虑估值泡沫问题。

不过即使在中性估值假设下,我们判断现在禽业股也有30%以上收益,而如益生股份潜在收益甚至超过70%。其中假设2015年商品代养殖单羽收益为2.2元(远低于2011年4.4元/羽)、父母代价格维持在18元/套(低于11年25元/套以上)、商品代鸡苗价格为3.2元/套(低于11年4元/羽以上)。具体测算依据详见表1。(注上述为中性假设,也就是说考虑到投资者风险收益比了,而如计入估值和收益高点的话,潜在收益空间将高于上述测算值)

不过即使在中性估值假设下,我们判断现在禽业股也有30%以上收益,而如益生股份潜在收益甚至超过70%。其中假设2015年商品代养殖单羽收益为2.2元、父母代价格维持在18元/套、商品代鸡苗价格为3.2元/套。具体测算依据详见表1。(注上述为中性假设,也就是说考虑到投资者风险收益比了,而如计入估值和收益高点的话,潜在收益空间将高于上述测算值)

同时,短期行业基本面环比大幅改善,整条产业链均出现明显盈利。调研发现,当前行业平均合同鸡收购价格4.3元/斤,现金成本约3.8-3.9元/斤,单只毛盈利约2.5-3元,扣除折旧等单只净利约1.5-2元。而屠宰场现在销售价格为11400-11500元,单羽屠宰盈利约0.3元左右,一体化养殖单羽盈利约1-1.5元/羽。(目前为行业淡季,价格稍微有点回调)

同时,短期行业基本面环比大幅改善,整条产业链均出现明显盈利。调研发现,当前行业平均合同鸡收购价格4.3元/斤,现金成本约3.8-3.9元/斤,单只毛盈利约2.5-3元,扣除折旧等单只净利约1.5-2元。而屠宰场现在销售价格为11400-11500元,单羽屠宰盈利约0.3元左右,一体化养殖单羽盈利约1-1.5元/羽。

当前时点,我们仍强烈推荐的两只畜禽养殖股龙头——益生股份、圣农发展,预计Q2基本面将持续向好,其中益生父母代苗价涨至13元/套、商品代均价维持在2.5元/羽、圣农吨均价涨至11800元/吨以上。Q2上述重点公司均能大幅盈利,其中预计Q2单季分别盈利0.2-0.3亿元、1.4-1.5亿元。同时圣农发展Q3大客户销售价格稳步向上(拉升均价提升200元/吨),预定量同比大幅提升,从而拉动Q3维持优异表现。

当前时点,我们仍强烈推荐的两只畜禽养殖股龙头——益生股份、圣农发展,预计Q2基本面将持续向好,其中益生父母代苗价涨至13元/套、商品代均价维持在2.5元/羽、圣农吨均价涨至11800元/吨以上。Q2上述重点公司均能大幅盈利,其中预计Q2单季分别盈利0.2-0.3亿元、1.4-1.5亿元。同时圣农发展Q3大客户销售价格稳步向上,预定量同比大幅提升,从而拉动Q3维持优异表现。

综上,我们继续推荐禽业产业链,其中禽业养殖股弹性更大,且此前禽流感等短期事件性冲击反而跌出买点,建议投资者寻低买入!当前时点我们继续积极推荐高弹性益生股份、圣农发展、新希望、ST*民和等禽业股,以收获“戴维斯双升”。上述标的持有到2015年,至少有30-50%以上收益。

综上,我们继续推荐禽业产业链,其中禽业养殖股弹性更大,且此前禽流感等短期事件性冲击反而跌出买点,建议投资者寻低买入!当前时点我们继续积极推荐高弹性益生股份、圣农发展、新希望、ST*民和等禽业股,以收获“戴维斯双升”。上述标的持有到2015年,至少有30-50%以上收益。

风险提示:若“H7N9”禽流感发生变异,使得在禽类之间或者人类之间出现快速传染可能,那么禽产品价格将持续因需求停滞而下降。

风险提示:若“H7N9”禽流感发生变异,使得在禽类之间或者人类之间出现快速传染可能,那么禽产品价格将持续因需求停滞而下降。

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